理想汽车：三季度业绩再上一个台阶，前方挑战

不出市场意外，在造车新势力群体中独领风骚的理想汽车(02015.HK)(LI.US)发布了夺人眼球的三季度成绩单。但是，爆表季度业绩发布之后，投资者却选择用脚投票。三季度业绩很理想，毛利率赶超特斯拉今年第三季度，理想的经营业绩和销量双双创新高。销量方面，相比小鹏、蔚来等造车新势力，理想的销量一骑绝尘。今年第三季度交付量为10.51万辆，同比增长296.3%，环比增长21.5%。持续高增的销量，更坚定了李想此前提出“有信心在2024年提前挑战BBA在中国区的销量”的目标。业绩层面，三季度，理想实现收入346.8亿元(人民币，下同)，同比飙升271.2%，环比则增长21%；净利润则自今年以来逐季高增，今年第三季度净利润为28.1亿元，环比增长21.8%，相比去年净亏损16.5亿元实现强势扭亏，这也是理想连续四个季度实现盈利。理想的手头现金也相当充裕，今年第三季度自由现金流达132.2亿元，上年同期为-19.6亿元；经营活动所得现金净额为145.1亿元；现金储备则高达885.2亿元。不得不说，理想的赚钱能力令蔚来(09866.HK)(NIO.US)和小鹏(09868.HK)(XPEV.US)等同行刮目相看。规模效益带来的盈利改善，以及费用端控制得当，是理想得以交出好成绩的主要因素。众所周知，企业发展阶段中若尚未达到一定的规模，是难以逃脱亏损的魔咒的。得益于L系列持续强劲的销售表现，理想的规模效应不断得到强化，有利于其降低生产成本，提升单车盈利水平。在经济规模效应的推动下，理想的毛利率水平已能比肩特斯拉(TSLA.US)和比亚迪(01211.HK)(002594.SZ)。在今年第三季度，理想的毛利率为22%，上年同期及上季度毛利率分别为12.7%及21.8%。此外，理想车辆毛利率为21.2%，亦较上年同期及上季度实现提升。而特斯拉毛利率受降价影响连续三个季度下滑，在今年第三季度的毛利率下滑至17.9%；比亚迪第三季度毛利率则为22.12%，与理想毛利率基本相当。在行业价格战大环境下，理想维持较高毛利率表明赚钱能力并未受太大影响。费用方面，随着规模效应提升，理想费用摊销作用显著。今年三季度，理想销售、一般及行政开支占营收比重仅为7.3%，比重持续降低。在2022年，理想销售、一般及行政开支占营收比重仅为12.51%，远低于同期蔚来和小鹏汽车分别为21.39%及24.9%的比重。展望正面，季后股价却大跌理想不但在盈利能力上远优于蔚来和小鹏等造车新势力，在汽车销量领域，理想更是展现出全面碾压的态势。在今年10月，理想销量再次爆发，当月实现销量首次破4万辆，为40422辆，同比增长302.1%，规模化发展进一步提速。李想在电话会议上表示，理想在20万元以上新能源汽车市场的销量保持前三，市占率持续提升，从今年一季度的10.9%、二季度的13.7%，提升至三季度的15.4%。理想则在官网中称，理想连续6个月斩获30万元以上SUV销量冠军，成为中国市场SUV品类销量第一的豪华品牌。理想目前在做准备进一步撬动市场，李想介绍道，2024年理想共计会发布和交付四款产品，2024年上半年会发布面向更年轻家庭的中大型SUV，理想L6；下半年还会交付三款纯电产品。此外，按照此前的规划，理想预计到2025年底，车将在20万以上的市场形成“1款MPV+5款增程车型+5款高压纯电”的产品布局。但是，理想的股价表现却不在很多人的预期内，三季报披露后，理想美股大跌4.34%，次日（2023年11月10日）理想H股股价早盘盘中一度跌近7%，截至发稿前股价跌幅为6.07%。对此，有投资者认为可能受昨夜美股大跌影响，叠加公司披露新车发布时间表，可能引发部分投资者对业绩预期的调整。财华社发现，在理想发布业绩之后，富瑞发布研究报告称，理想三季度业绩好于该行预期。因应公司更新产品时间表，该行却将理想汽车的目标价由235.01元下调至214.74元。此外，亦有观点指出，由于第三季理想汽车平均售价按季下跌1%至31.98万元，引发市场对车市竞争的担忧。具体而言，理想在靠产品组合进一步扩充来抢占市场的同时，或会面临比以往更大的竞争挑战。如今，华为联手问界正发力高端纯电汽车市场，凭借华为强大的技术实力，问界正展现出不俗的增长潜力。华为常务董事余承东近日透露，问界M5汽车销量较好，目前已经出售了12万台，而问界新M7一个多月时间也卖了8.6万台，订购数量远超预期，现在正在加班加点进行生产，全力以赴提高产能。有媒体报道，理想今年的秋季战略会在最近举行，在会上理想的管理层专门开会讨论应对华为，最终他们选择暂避华为锋芒，不与新问界M7直接竞争，而采取“扬长避短”的策略，强化家庭市场的产品长板。此外，华为首款轿车智界S7近日开启预售，11月10日华为方面表示，智界S7订单已突破5000台。比亚迪作为传统自主品牌的代表性企业亦一路高歌猛进，今年10月，比亚迪销量突破30万辆，同比增长38.6%，销量规模遥遥领先理想。比亚迪正从大众市场向高端市场持续推进，理想则从高端市场缓慢下沉，从长期发展来看，理想和比亚迪最终将正面相对。

理想汽车：三季度业绩再上一个台阶，前方挑战仍不容忽视

李想此前表示，2025年是中国新能源汽车市场的拐点，理想必须实现年销量160万台，才有机会不被淘汰。据媒体报道，在上月，理想内部作出了战略规划，为了在竞争中立于不败之地，理想至少要在2028年前销售超过300万辆车，将原先2025年160万辆的目标翻倍。在当下汽车行业竞争越来越卷的今天，理想能否保持强劲的增长动力实现宏伟目标，还有待时间观察。机构观点方面，理想业绩披露之后，共有5家（截至发稿前）券商及投行发布最新研究报告。其中，绝大多数机构对理想汽车后市展望趋于正面。